半岛综合体育民生证券股份有限公司李阳近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《事件点评：振翅涂料翼，激励行动中，估值待修复》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为23.36元。
事件一：12月29日公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟激励不超过347人（包括公司董事、高管、核心骨干），占2022年末员工总数的2.65%，授予价格13.96元。限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%。激励计划制定3个阶段业绩考核目标，要求2024-2026年扣非净利润较2022年复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%且高于对标企业75分位值或同行业平均水平，即分别不低于42.64、61.63、64.73亿元，此外还对扣非净资产收益率、经济增加值改善值△EVA等指标提出了约束条件。本次股权激励预计带来的摊销费用合计1.02亿元，2024-2025年预计分别摊销3074、3689万元。
事件二：12月29日公司发布公告半岛综合体育，拟联合重组嘉宝莉，以40.74亿元受让嘉宝莉78.34%股权，股权来自世骏（香港）、江门市承胜投资、金康力等12家对手方，嘉宝莉整体作价52亿元。本次支付对价分3次支付，尤其是最后30%在交接完成后分3年根据业绩承诺情况支付。嘉宝莉对2024、2024-2025、2024-2026年税后净利润分别作出承诺，不低于4.13、8.75、13.94亿元。依据2024年业绩承诺，则对应收购估值PE为12.6X。
第一次大范围激励，充分彰显龙头底部信心。其中2025年需要完成的增量业绩最大，根据激励计划和2023年盈利一致预期，2024-2026年归母扣非净利增速分别为16%、45%、5%。尽管2023年竣工面积数据靓丽，1-11月累计同比+17.1%，但同期新开工面积、房屋销售面积分别同比-21.66%、-17.11%，致使竣工未来承压。而石膏板销量与竣工高度相关，在此背景下依然坚定推出较高的激励目标，我们认为公司完成计划可能有以下实现途径：①强化员工动力，继续提升石膏板市占率，向销量要空间，以及强化石膏板消费品定位，向单平利润要空间，2022年公司销售石膏板20.93亿平，市占率约68%，单平毛利2.23元；②收购/联合重组其他资产，例如本次公告的嘉宝莉，根据其业绩承诺和公司激励计划业绩目标，嘉宝莉可在2024、2025年分别为公司贡献55%、19%的归母净利增量；③向海外要空间，公司目前在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦均有石膏板基地；④防水业务、龙骨业务的贡献等半岛综合体育。
嘉宝莉资产质量过硬，C端品牌价值稀缺，有望得到二级市场估值认可。嘉宝莉2022年、2023年1-7月分别完成收入36.1、20.5亿元，净利润2.68亿、1.96亿元。重点看2022年（全年角度更有意义），经营现金流净额6.8亿，应收账款/收入仅为22%，ROE为14%，净利率7.4%，资产负债率46%。收购前北新涂料产能约10.3万吨半岛综合体育、分布在华北地区，收购后有望实现130万吨以上产能+全国布局。涂料不仅是生产制造业，也是消费品，同时竞争激烈，收购比自建更具经验优势、有效节省时间成本。
投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。考虑到2023年地产下行明显，我们调整2023-2025年公司归母净利预测为36.0、43.8、62.0亿元，现价对应PE为11、9、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券任婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%半岛综合体育，其预测2023年度归属净利润为盈利35.74亿，根据现价换算的预测PE为11.04。
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.6。
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